再融资新规解读｜“扶优限劣”与“专属绿灯”……监管发文明确导向，多类上市公司融资闸口将收紧

8月27日，监管部门针对资本市场发布多项重磅利好政策。此前市场呼声较高的“合理把握IPO、再融资节奏”相关政策，在证监会发布的《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》一文中得以细化。

(资料图)

“大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机”“突出扶优限劣”“严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资”……上述重点内容中的每一条，对当下的资本市场都有极为重要的意义。

“监管安排对证券市场长期发展具有积极的作用，它也是推动资本市场走向成熟的一个表现。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《每日经济新闻》记者电话采访时表示。

记者注意到，今年上半年，A股落地再融资项目融资总金额超过4000亿元（含定增、可转债、配股），其中不乏募资超百亿的项目。长远来看，针对再融资出台的系列政策对市场有积极影响。

图片来源：视觉中国-VCG211330541378

大额再融资将实施预沟通机制

今年6月1日，南方航空（SH600029，股价6.51元，市值1180亿元）抛出一份175亿元的定增计划，募资将用于引进飞机。这是今年上半年公告披露的募资金额最大的再融资项目。

早些年，大额再融资预案的出台，往往对整体市场有较强的向下牵引力。2008年1月21日，中国平安（601988.SH，股价3.8元，市值11186.74亿元）抛出融资总规模可达1600亿元之多的再融资预案。随后，上证指数一路下跌，中国平安被市场视为下跌的导火索；2018年3月，农业银行（601288.SH，股价3.48元，市值12179.41亿元）发布千亿定增预案，随后的9个月时间，上证指数从3200点一路跌至2500点下方。

随着注册制稳步施行，A股体量与日俱增，大额再融资项目对市场的冲击已经有所减弱。以邮储银行（601658.SH，股价4.92元，市值4878.72亿元）为例，其分别于2020年和2022年完成450亿、300亿增发项目，但对同期大盘指数并无明显影响。原因或在于，上述两个再融资项目分别由中国移动集团、中国邮政集团包圆认购，并未对市场流动性造成实质性虹吸效应，且彼时市场环境尚可。

尽管大额再融资项目往往由大股东、战略投资者等出资认购，并不会立即对市场产生实质性“抽水”，但在目前指数走势欠佳、投资者普遍信心不足的背景下，大市值上市公司抛出天量再融资预案对市场的冲击不可小觑。融资后对上市公司股本的稀释以及市场对未来“大非”减持的抽水预期仍会使公司股价承压，进而影响市场情绪。

杨德龙对记者表示，预沟通机制实际上就是上市公司在进行大额融资之前要和监管层沟通，进一步明确融资的必要性和发行时机是否合适。对大市值金融行业的上市公司来说可能会有一定的限制，“不会说随意都可以出大规模的融资计划”。

并购精品投行文艺馥欣资本创始人阮超则在电话中向记者表示，上市公司大额再融资可能不能像以前一样直接公告出来，而是要提前跟专管员沟通，比如需要一定的前置程序。

不过，记者注意到，此次证监会发文中对“大市值”“大额”两个关键词并没有明确量化。阮超也表示，目前不确定具体是什么安排，“后面如果有细则的话，要等细则出来”。

“扶优限劣”：大手笔再融资买理财的玩法可能行不通了

“突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。”证监会在文中这样表示。

长期以来，上市公司拿着数亿、数十亿募集资金买理财实现“躺赚”的现象被市场诟病。

今年2月，寒锐钴业（300618.SZ，股价31.35元，市值97.06亿元）发布50亿元定增募资预案。据证券时报报道，公司前次募集资金到位已超两年，募集资金投入进度却不足30%，尚未使用的70%募集资金多数被公司用于购买金融机构保本型短期理财产品，或被转为定期存款。

图片来源：视觉中国-VCG41N1182385025

今年4月，山东药玻（600529.SH，股价25.9元，市值171.88亿元）公告称，公司购买了中国银行的两款理财产品，合计2亿元。据界面报道，截至公告发布时，山东药玻已累计使用10.6亿元定增募资用于购买理财产品。

更有甚者，力量钻石在去年9月发布公告称，拟使用不超过35亿元闲置资金进行现金管理，而此前公司才拿到39亿元定增募资。截至今年上半年末，39亿募资仍剩余超31亿元未使用。

杨德龙认为，上市公司再融资要考虑上市公司募资的使用效率和投资回报率。“前期融资的资金还没用完，或者也没有产生什么效益，又进行融资，这样对这笔资金来说是一种浪费。后期可能会建一些指导标准，比如回报率要多高、资金使用了多少比例，才能够再次融资，也会建立相关的监督机制。”

除了限制募集资金被用于财务投资，限制破发、破净、经营业绩持续亏损的上市公司再融资，也是此次新规的重点内容。此外，证监会发文还明确指出，要在“审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注”；同时，“严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资”。这两条要求并未写明限制哪几类上市公司，因此可以看作是对所有上市公司的约束。

据中国证券报报道，在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，上述安排体现了注册制改革核心要义，即注册制不是“一放了之”，也不会在数量上“大水漫灌”。

阮超则认为，目前的政策导向不是要切断持续亏损的上市公司再融资渠道，而是合理安排。科创板还是有很多暂未盈利的公司，“只要业务发展是好的，证明融资的正当必要性，看它能不能用好这笔钱”。

至于严限多元化投资，阮超表示，之前有上市公司自身主业经营不好，就把募集资金用于跨界业务，而且上市公司也没有证明在要投向的领域中能用好这笔资金。“现在融资额度比较紧张、比较稀缺的情况下，可能这些需求就会往后排了。没有办法像以前一样，拿市场的钱做（自己）想要做的事情……未来企业对跨界的并购可能会更谨慎一些。”

对房地产融资亮起专属“绿灯”

“房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。”在此次证监会发文中，最后一条针对房地产企业融资亮起“绿灯”，指向性意味明显。

阮超对此表示：“（针对房地产融资亮绿灯的）逻辑跟之前放开地产企业融资的逻辑应该是一致的，跟国家整体的地产政策也相一致。”

图片来源：每经记者 刘国梅 摄（资料图）

东莞证券也认为，再融资限制不包括房地产上市企业，高层对房地产行业的呵护态度突显。“前期出台的金融支持房地产16条政策，房企融资‘三支箭’等政策，对于房企再融资是持支持的态度，因此本次证监会发布的优化再融资新规中，特别豁免对于房地产上市公司的限制。”

《每日经济新闻》记者注意到，《住房城乡建设部 中国人民银行 金融监管总局关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》于8月18日发布，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。

目前，在全国各城市购买首套住房都享有一系列优惠政策，首套房的首付比例、房贷利率等都明显低于二套房。简言之，如果被认定为首套房，购房门槛将大幅下降。此外，住建部部长倪虹此前还强调，要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。

“随着此轮房地产行业大规模洗牌出清后，行业将进入新的发展模式。剩下的经营稳健及优质房企将进一步抢占市场份额，获得后续持续健康发展空间。”东莞证券认为。

关键词：